2018年对于影视综艺行业来说是震荡的一年，产业环节问题集中显现。尽管行业在投、制、播端的问题是客观存在的，但中国影视综艺内容仍然具备一定发展空间。《中国影视综内容投资价值研究报告》通过对影视综行业发展背景的梳理，以及商业模式的定性、定量分析，进一步从时机价值、赛道价值论述了中国影视综艺内容未来发展的价值空间。同时，也对影视综艺产业相关上市公司及初创公司的投资考量因素做出相对重要程度评分。

一、产业自身与外部新兴娱乐方式影响下，影视综艺产业增速低于整体娱乐市场增速

2018年，娱乐圈负面新闻对影视综艺产业产生了直接影响，新政策频出导致整体影视综生产处于观望状态，相对影响整体产业收入规模。与此同时，短视频、直播等新兴娱乐形式出现，快速增长的同时转移部分用户注意力。相比之下，影视综作为起步较早的娱乐内容形式，发展相对成熟，整体增速趋于平缓。在以上两方面影响下，影视综市场增速首次低于中国整体娱乐市场增速。

二、影视综艺产业具备自身赛道价值，在文娱产业增加值持续扩大的基础上将进一步获益

仅管影视综艺行业在2018年遇到一些波澜，但其自身仍然具备一定的赛道价值。首先，影视综艺赛道相较文学、音乐、短视频、直播等其它子领域，仍属于相对重资产领域。具备特点包括：

1）投入成本高：体现在繁杂庞大的筹备过程、实地搭景，居高不下的人力成本等方面；

2）项目周期长：制作周期长，且产品的产出与触达之间存在长间隔；

3）专业化程度高：多样的专业工种，包括编剧、导演、主演、后期等核心工种对产品质量有着举足轻重的作用，顶尖专业人才仍是稀缺资源。

上述因素使影视综艺构建起一定行业壁垒，这往往代表了资本进入价值。其次，影视综艺赛道相较其它内容产业领域，可依托强大的渠道优势：

1）电影屏幕数量激增，快速向三四线城市下沉；

2）全国有线电视网络用户中高清、超高清和智能终端用户规模持续扩大；

3）视频网站进一步极大丰富了用户触达率。

另外，中国影视综艺领域未来仍有市场发展空间：通过对比中美各近十年前十部制作成本居高的院线电影投资回报率，可看出理论上中国工业化商业电影投资回报率仍有上升空间。其次，通过对比近三年中美各十部知名大制作成本电视剧的制作成本，可得出中国电视剧制作成本远远低于美国电视剧制作成本，侧面反映出我国电视剧工业化体系尚未健全，产出的电视剧产品尚处于初级形态。同时，在我国人口基数远大于美国的前提下，我国视频网站付费会员数相比美国Netflix仍未达到天花板。以上可表明，对比影视强国，中国影视综艺领域尚处于发展期，当特定条件具备后，未来发展空间较广阔。

更为重要的是，长期来看，中国文娱产业增加值远未达到天花板，而作为其中体量占比较大的影视综艺产业将有望更进一步获益。如果分别将中美本国人均GDP和本国文娱产业增加值形成散点图，可以看出：当本国人均GDP达到5000美元后，本国文娱产业增加值数值与其呈现出较稳定的线性关系。以美国来看，此后至少49年仍将持续这样的线性关系。以此推测，当我国人均GDP达到10000美元时，我国文娱产业增加值将达到近5500亿美元。同时，由于中国边际文娱产业增加值大于美国边际文娱产业增加值，随着我国人均GDP规模不断上涨，未来较长时间段内中美文娱产业增加值差值将进一步扩大。

三、影视综艺仍然在投、制、播端存在不同程度的内生问题

融资端困境：相关企业融资难，直接影响内容供给数量与质量

1）对于上市公司：融资渠道相对多样化，在2017-2018年受再融资新规的影响，文化传媒类上市企业募资金额陡然下降。尽管股权质押的方式能够补充企业流动资金，但公司市值不断下降仍存在爆仓风险。上述因素将直接影响影视上市公司项目储备情况及开机数量。

2）对于初创公司：对比上市公司，体量较小的影视类初创企业则受到资本出清的影响更大，甚至会直接影响生存情况。缺乏资金，项目停摆，进入恶性循环的窘境。

生产端困境：生产环节成本结构不合理，过渡依赖流量效应

当前影视综行业普遍存在明星成本过高，挤占制作预算的情况。针对三类娱乐内容类型，明星、制作成本和宣发成本的理想比例进行比较，综艺娱乐性最高，最为依赖人气明星，因此明星演员成本最高，且预算越高的项目，明星成本占比越高。相对而言，电影、电视剧对于故事性和艺术性要求较高，同时国内明星市场片酬与演技并不完全匹配，因此可适当降低明星演员预算，而在剧本、道具、舞美等方面加强投入。针对这一点相关限薪政策已相应出台。

变现端困境：行业规范化程度低，变现环节问题显现

影视综艺行业目前规范化程度低，发展仍面临诸多内生问题，在变现端影视综艺各自面临不同的困境。在2018年集中体现的有：

1）院线电影由卖方市场过渡为买方市场后，片方迫于院线排片压力不得不支付票补金额，体量之大使片方愈难承受；

2）电视台招商指标单一，评估剧集唯收视率论催生过百亿的电视剧收视率造假产业链；

3）广告主在头部综艺的预算由积极转为观望，长尾部综艺更是无人问津。

四、影视综艺产业机遇与风险并存，需要正确投资逻辑突围雷区

面对影视综艺产业具备的投资价值与产业链环节尚未解决的问题，我们需要一定的内在规律总结去分析市场玩家，避免投资雷区。对于上市公司，当政策波动及产业问题凸显带来的行业不确定性增强时，处于行业集中度高、商业模式多元、合理运用资本运作的上市企业将具备更强的风险抵抗能力。

1）从产业环节来看，内容方和渠道（平台）方将进一步提升行业集中度，头部企业将享受更丰富的行业资源与格局重塑后的红利。

2）从业务布局来看，内容方和渠道（平台）方将进一步提升行业集中度，头部企业将享受更丰富的行业资源与格局重塑后的红利。

3）从资本运作来看，应理性看待历史原因带来的大规模商誉减值及其造成的净利润大幅下滑，关注合理溢价收购，具备核心业务能力的标的企业。

对于初创公司，所处领域的成长性以及赛道本身的规模重要度排序最高，赛道商业模式是否跑通次之，接下来是创始团队的背景以及作品创作创新能力。同时被考量的重要指标则是估值溢价程度和企业价值观。