市场行情

　　本周美股市场呈现先涨后跌走势，科技股龙头企业如苹果、亚马逊、Netflix和Facebook财报表现超预期，这支撑纳指及标普500指数实现六连涨。俄乌双方背弃日内瓦停火协议，美欧谋求对俄进一步制裁，标普公司将俄罗斯国债评级从BBB下调为BBB-，并将其前景维持为"负面"。俄乌局势促使俄罗斯指数继续大幅走跌并拖累全球股票市场，2014年以来俄罗斯指数已经下跌22.4%，股市表现熊冠全球。

　　本周，艾瑞互联网中概指数下跌87.3点，跌幅3.9%。纳斯达克综合指数下跌20.0点，跌幅0.5%；标准普尔500指数下跌1.4点，跌幅0.1%；道琼斯指数下跌47.1点，跌幅0.3%；俄罗斯指数下跌80.9点，跌幅6.7%。

　　互联网中概股市场

　　继上周上涨3.2%之后，艾瑞互联网中概指数本周再度下跌3.9%，30家成分股中有22家下跌，表明互联网中概股市场仍然处于前期的熊市行情之中。新浪、携程和去哪儿跌幅居首，这三家公司集中代表了本轮熊市行情的三个特征：

　　1、新浪：2013年涨幅巨大同时缺乏业绩支撑的个股回调。2013年新浪股价的上涨起始于4月底阿里巴巴入股新浪微博，阿里巴巴承诺合作前三年将为新浪微博带来约3.8亿美元的营收。社会化电商/营销的发展前景及阿里对新浪微博业绩的支撑促使新浪股价大幅上涨，但是截止目前新浪微博的营收在集团营收中仍占较小的份额，新浪微博业绩的增长势头尚无法在集团营收中得到充分体现，这使得新浪的PEG（以最近12个月营收增速计算的市盈增长率）高达3.2，过高的估值水平使得新浪股价面临较大的下调空间。

　　2、携程：市场竞争激烈，企业利润率承压的个股回调。目前中国的OTA市场正进行着激烈的市场份额竞争，OTA市场老大携程在酒店、机票、门票及用户流量方面遭遇到艺龙、去哪儿和同程等企业的争夺，这迫使携程管理层不得不采用"以利润换份额"的战略，通过价格战来巩固即有的市场地位，此外携程在海外扩张及移动化方面也进行了大量的投资布局。激烈的市场竞争将使携程的利润率在中短期内继续承压，股价继续面临下行风险。

　　3、去哪儿：高成长性但经营风险巨大的新股回调。去哪儿在OTA产业链中具有极佳的生态位，一方面可以通过与百度的独家合作获得稳定的用户流量，另一方面在对接OTA企业方面拥有越来越多的话语权，并开始独立发展OTA业务。去哪儿在OTA产业链上的卡位使其能够实现轻资产运营并具有较高的成长性。目前去哪儿仍处亏损状态，市销率PS高达21倍，在互联网中概股市场中处于较高的估值水平，这使得其股价变得极易波动。

　　自2014年以来，OTA板块在此轮熊市行情中遭遇了较大冲击，携程股价波动巨大，艺龙和去哪儿几乎回吐2013年全部涨幅。

　　途牛上市

　　在线旅游服务提供商途牛网准备在美上市，途牛主要业务为休闲度假旅游，旅游形式包含组团游和自助游，并以出境游为主。2013年按交易额计算，组团游业务规模为18.9亿元，占比63%；自助游业务规模为11.3亿元，占比为37%。途牛提供酒店、门票及签证等服务，并推出了限时特买、0元购等促销方式。

　　主营业务方面，途牛从众信和凯撒等旅游产品批发商采购旅游产品，然后销售给游客并赚取佣金收入，目前途牛为众信的第一大代理商。与其它代理商不同的是，途牛会与上游合作伙伴一起设计旅游产品，同时针对公司和家庭推出定制旅游产品。途牛在马尔代夫的旅游产品表现强势，2013年中国赴马尔代夫旅游的游客中有约10%来自途牛。

　　财务表现方面，途牛主要的佣金收入来自组团游业务，但自助游业务的增速更快。2013年全年途牛的佣金收入约为3450万美元，毛利率为57.8%，在OTA行业中处于偏低的水平，但途牛所获得的自由现金流量占到了佣金收入的53.7%，这表明途牛拥有较强的现金流。目前OTA企业的估值水平均在下降，其中携程和Priceline的市销率分别为6.7倍和9.3倍，而艺龙的市销率仅为3.0倍。以携程、艺龙和Priceline的平均市销率计算，途牛的预期市值约为2.19亿美元。根据途牛最新披露的文件，途牛上市后股本数约为1.2亿股，按10美元的发行价中间价计算，途牛估值约为12亿美元，在目前互联网板块集体走衰的大背景下，途牛上市前景难料。