市场行情

本周经济数据面比较清淡，汇丰相继公布了5月份全球主要国家的制造业PMI预览值，日本、中国及德英美数据超预期，这给全球股市带来一波明显的涨势。投资者开始重新评估全球经济复苏情况，美十年期国债收益率在2.5%的低位显著反弹，表明投资者的风险偏好逐步回升。欧洲央行在6月份实行宽松政策的预期继续升温，自5月8日德拉吉透露相关信息以来，欧元汇率已经下跌了2.3%。宏观形势利好美股，随着资金重新回流美股以及美股内部资金的调整，本周美股三大股指同时录得上涨，标普500指数首度收于1900点上方，创历史新高。

个股表现方面，大部分互联网中概股均已经在低位企稳并开始反弹，YY、奇虎360和搜房在此轮反弹中领涨。乐居Q1财报显示其电商业务同比增长238%，远高于竞争对手搜房的增速，强劲的电商业务促使乐居本周大涨20.3%。由于乐居是全网购买流量进而货币化，因此乐居Q1的利润率不足3%；新浪及微博Q1亏损扩大，主要原因为上市期权损失导致。新浪面临被吊销视听及出版许可证的风险，这将在至少两个季度内影响其广告收入预期；优酷土豆未能延续2013年Q4的微盈（Non-GAAP标准下盈利）态势，Q1亏损2.25亿元，新浪、微博及优酷土豆股价在本周表现颓势。

QE政策回顾：

自2008年9月份次贷危机全面爆发以来，美国经济逐步走入萧条并于2009年第一季度实现探底；失业率于2009年11月份达到当期最高值10.2%。为了改善就业市场状况并拯救美国经济，美联储开始实行第一轮量化宽松政策QE1，实行时间为2009年3月份至2010年3月份。在此期间美联储共购买了1.25万亿美元的住房抵押贷款支持债券、3000亿美元的美国国债和1750亿美元的机构债券，共向市场释放了1.725万亿美元的流动性。政策效果方面，美国GDP在2009年第一季度实行探底后逐步反弹，并于2010年第一季度录得2.7%的正增长；美国失业率从2009年最高的10.2%下降至2010年3月份的9.7%；同期标普500指数上涨37.1%。

为了降低欧债危机的冲击并避免美国经济二次探底，美联储于2010年11月份正式推出第二轮量化宽松政策QE2，结束日期于2011年6月份。在此期间美联储按每月750亿美元的规模向美国财政部购买了共计6000亿美元的美国国债。在此政策推动下，美国GDP增速最高增速达到3.1%，但随后于2011年第二季度下落到1.3%；失业率最低下降至8.8%；同期标普500指数上涨11.5%。

为了进一步刺激美国经济复苏并改善就业市场表现，美联储于2012年9月正式推出第三轮量化宽松的货币政策QE3。与前两次QE不同的是，QE3开启初期并不制定具体的总刺激规模，也不制定实行的时间期限，而是以每月400亿美元的规模购买住房抵押贷款支持债券，并于2013年1月开始每月购买450亿美元的美国国债，同时观察美国就业市场表现，以决定于何时缩减QE3规模。截止到目前，QE3对于美国就业市场的改善取得了进一步的成效，2014年4月份失业率已经降至6.3%，为2008年9月份次贷危机爆发以来的最低值；美国经济也已经迎来了强势的复苏势头。

QE3的“开放性”为市场带来了极大的宽松预期，进入2013年以来大量资金从避险资产如美国国债和黄金市场中撤出，开始追逐风险更高的资产如美股和新兴市场资产。美国十年期国债收益率在2013年上涨了62.0%，黄金价格跌幅接近30%，同期标普500指数则上涨了29.6%，为自1997年以来的最高年度涨幅。

QE3政策退出：

虽然一系列的QE政策将次贷危机的负面影响逐步消除，但其所带的流动性泛滥也给市场带来担忧。按目前的政策预期，今年10月份美联储将正式退出QE3，美联储通过三轮量化宽松政策向市场释放了至少4.1万亿美元的流动性，过度的流动性容易在未来带来资产泡沫的风险，同时回避了靠美国经济体内生性能量度过危机的可能性。在前两次退出QE政策后，美股市场均表现出显著性的回调，直到下一次QE政策的推出才得以止住颓势。QE3政策退出对美股产生的潜在冲击同样存在，与前两次不同的是，QE3是自2014年1月起逐步退出的，市场拥有至少3个季度的时间窗口进行自我调整。美股已于今年第一季度经历了两波小熊市，预计QE3完全退出后美股仍将进行震荡回调，但回调幅度将显著小于前两次QE退出时的幅度。