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艾瑞:A股暴跌IPO暂停,中概回归遭遇危机!

来源:艾瑞咨询 作者:撰写人(金融产品部) 2015/7/6 17:24:58

导语:A股暂停IPO以及创业板近期断崖式下跌将在一定程度上挫伤中概回归A股的信心,已进入私有化流程的企业将面临更大的政策风险。

7月4日,为了应对日益恶化的A股形势,由国务院决定、证监会执行宣布A股暂停IPO。这是A股第九次暂停IPO,同时没有恢复时间表。过去三周上证综指暴跌28.8%,暂停IPO成为特殊时期应对股市危机的特殊手段,同时也显示出以注册制为核心的A股制度市场化建设非常脆弱。目前,美股市场有23家中概企业处于私有化流程中,按照之前的政策指引,预计有更多中概企业在筹备私有化。A股暂停IPO以及创业板近期断崖式下跌将在一定程度上挫伤中概回归A股的信心,已进入私有化流程的企业将面临更大的政策风险。

箭在弦上!23家中概企业准备回归国内

目前有23家中概企业进入私有化流程,今年启动的有22家,仅6月单月就有13家企业宣布私有化。国内监管政策的转向、股市制度的完善和近期的牛市行情促使中概企业掀起回归潮,暴风科技和分众传媒则为中概回归提供了示范效应。中概企业整体的回归流程大体分三个环节,分别为私有化退市、VIE架构重组和登陆国内资本市场。不同企业由于市值体量、股权集中度及司法诉讼情况不同而所需时间不同。整体上中概回归耗时在2-3年,甚至更久。

由于各环节都充满风险因素,中概股目前股价较邀约价大幅折价。截止到7月3日,23家处于私有化流程的中概股价平均折价7.4%,中国信息技术和航美传媒折价幅度在20%以上。近期创业板的暴跌和暂停IPO政策给中概回归又增添了一层阴影,同时也将带动相关企业价值重估。

   

暂停IPO!A股制度市场化建设非常脆弱

艾瑞在之前的研报中指出,中概企业密集回归潮的核心驱动因素不是当下A股牛市行情,而在于监管政策的转向和股市制度的完善。由于中概企业回归平均耗时在2年以上,因此企业登陆A股时的股市行情是不确定的;监管政策方面,监管层连续释放吸引中概回归的政策信号,包括国务院鼓励“特殊股权结构企业在A股上市”、工信部发布196号文、深交所准备为VIE架构企业登陆创业板创造便利等;制度完善方面,去年证监会重启IPO并力推注册制。

7月4日证监会宣布暂停IPO,同时没有恢复时间表,该举措连同近期创业板的暴跌使中概回归遭遇危机。具体的潜在危机表现在三个方面:

第一:创业板巨幅波动影响企业估值

本轮牛市创业板泡沫化极为严重,创业板指较高点回调35.5%后其成份股平均PE仍高达140倍;曾经创造过两市第一高价股的全通教育和朗玛信息均已腰斩。目前看,创业板是中概回归的主要板块选择,而创业板的巨幅波动将冲击企业估值,这种冲击将体现在市场狂热的追捧和潮水退去后的暴跌。股价的暴涨暴跌对企业品牌、员工信心和股东信任度都是强力冲击。

第二:监管层恐无暇顾及VIE监管政策调整

今年上半年有关VIE架构的监管政策发生了巨大转向,国务院方针、各部委监管政策及交易所制度门槛方面均在持续解除VIE企业回障碍。众多中概企业正是基于这一政策调整预期密集启动私有化,但近期A股的暴跌可能使监管层无暇顾及前期的政策调整。如果VIE监管政策的转向戛然而止,众多处于半途中的中概企业将非常“尴尬”。

第三:暂停IPO,股市制度市场化进程遭到挑战

较之于股市动荡和政策改善停滞,暂停IPO和注册制的被搁置更加加重了市场对中概顺利回归的担忧。虽然企业登陆A股可通过借壳上市而绕过IPO环节,但大市值企业通过IPO仍然是最优选择;注册制在去年提出后一直未得到实质性执行,该项举措的搁置预示着A股市场化建设仍面临诸多障碍。另外,IPO的随意暂停使得政府信用变得廉价,契约精神遭到毁弃,如果监管层随意调整股市制度和监管政策,中概企业的回归风险不言而喻。而如果监管层在本轮股市暴跌中暂停了股市制度市场化的进程,则将严重影响中概企业的回归。

场内场外均大跌!上交所新兴板值得期待

目前的股市大跌已经全面蔓延到场内和场外市场。场内方面,上证综指较年内高点下跌了28.8%,创业板指较年内高点下跌了35.5%,从技术面上看A股已经进入严重超卖阶段;场外方面,新三板的三板做市指数较年内高点下跌了45.3%,场内和场外市场均遭遇暴跌。

目前中国多层次的资本市场主要由主板(包含中小板)、创业板和新三板构成,主板及创业板对企业的财务指标有强制性要求,新三板则没有任何财务方面的强制要求,但新三板作为场外股权交易市场,仅适合中小微企业,并不适合迎接海外中概企业的回归。目前23家处于私有化流程的企业平均市值为86.2亿元,而新三板平均市值不到5亿元。

目前上交所正在筹备的战略新兴产业板有望融合创业板和新三板的特征,即定位于新经济产业、对企业上市财务门槛要求不高、同时容纳大中型企业的场内交易市场。近期市场有消息称蚂蚁金服、大众点评和爱奇艺等将成为首批在新兴板上市的企业,考虑到目前中国多层次的资本市场并没有适合接纳中概企业回归的板块,因此我们预计新兴板将在制度设计方面将会考虑中概回归,并最终成为与创业板竞争的、面向新兴产业的二级市场板块。

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